文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　厦门是几线城市呢此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早也需(xū)等(děng)到四季度(dù)。目前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成(chéng)本(běn)高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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